【复盘摘要】

    上周债市主要在资金面影响下小幅调整。在政策、数据相对真空的背景下，债市对股市、资金面等因素更为敏感。恰逢税期、跨月、跨季时点，叠加国债供给压力，资金面扰动偏多，债市表现受到一定压制。而政府债发行高峰即将结束，供给压力将逐步转弱，跨季扰动也即将消退。目前资金价格已高于政策利率水平，后续资金面或有缓和，对债市压制将有所减弱。

【上周债市】

    上周恰逢税期扰动，资金面本身存在一定压力，而政府债发行提速进一步放大影响，但节后相关扰动将转淡。

    9月22日（周五），财政部在计划外发行一只5年期附息国债，规模为1150亿元，超市场预期引发关注。同时计划发行规模也有显著提高。债市供给压力较大，产生两层压制因素：一是导致资金面压力，对短债表现压制较显著：银行是政府债的重要配置力量，债券供给增加，资金占用导致市场流动性不足，资金价格上行；二是提升宽财政预期，影响利率和债市表现。       

    而随着跨月、跨季时点将过，节后资金需求或有季节性转弱，政府债发行高峰也将转淡，资金面或有所走松，9月以来债市一大压制因素或有所释放。

【债市展望】       

    对于债市主要需要关注基本面情况，货币政策，地产、财政等信用政策，而短债受资金面影响更为显著。本周可关注8月工业企业利润数据、9月官方制造业PMI数据，但债市已在逐步消化基本面转好的预期，可关注数据落地实际表现。

    9月来债市在稳增长政策加码、基本面有所转好、贬值压力、资金面偏紧的影响下，表现震荡偏弱。目前债市基本回到8月降息前的水平，基本面短期的好转预期正在逐步消化，但中长期仍需看到好转的持续性、长期新的经济内生动能的发掘，否则难言债市有显著转向风险。10月，随着中美经济增速差-实际利率差收窄，汇率压力或将减缓，资金面将继续缓和，利率或迎来做多窗口，债市仍具备一定空间。

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