科大讯飞（002230），头顶中国科大的闪耀光环，以人工智能最强者的姿态行走江湖，特别是最近星火大模型披坚执锐势不可挡，但纵观科大讯飞上市十几年来，虽然收入规模和增长肉眼可见，资产扩张和业务发展也如火如荼，但对投资者的回报可谓寥寥，经营业绩更是乏善可陈。如此说来，目前仍然维持着近千亿元的估值，资本市场是不是误会了？

最近，科大讯飞公布了2023年度财务报告和2024年一季度财报。让投资者吃惊的是，一季度财报竟然录得了亏损，扣非净利润亏损了4.4亿元。不可思议之处更在于，一季度收入同比实现了38%的增长，扣非净利润却下降了30%。这种反常，属实罕见。

笔者认为，科大讯飞科班出身不错，搞人工智能的方向没错，大模型以及与之相关的产品，也很惊艳，一般的公司是搞不出来。但从实际效果看，科大讯飞让市场感受深刻的品牌影响力，但真正的业绩实在无法奉承。

说深刻一些，科大讯飞走到今天，靠的是政府的加持和资本市场对高科技的期许和追捧，一旦政府加持力度减弱，资本市场对失去耐心，科大讯飞的千亿市值能否站得住，谁也不能判断。

今天不聊科大讯飞的产品，那只有专业技术人员才能说得透彻，还是扒一扒科大讯飞的业绩吧，看看科大讯飞这些年到底给投资者挣了多少钱。

以2023年为例，科大讯飞实现了196.5亿元的收入，实现净利润仅仅才是6.57亿元，销售净利润率仅仅3.3%，这实在有违于高科技的名头。

但是，科大讯飞甚至连6.57亿元的净利润都没有挣到。为什么呢？年报显示，扣非净利润只有区区1.18亿元。也就是说，这近200亿元的销售收入，仅实现了1.18亿元的净利。A股里，有一些卖挂面的卖豆腐的卖水饺的，它们也能达到这个利润水平。

其实，读者也都明白了，科大讯飞2023年的净利润，主要靠的是非主业收入，也就是年报里提到的其它收益。那么，这个撑起科大讯飞净利润八成江山的其它收益有多少呢？年报显示是10.87亿元。

这个10.87亿元，不可谓不多啊，放眼A股市场，粗略估计至少有1000家以上的上市公司，一年的收入也赶不上10.87亿元。

这个巨额的其它收益，到底是什么名堂？其实也没有什么名堂，就是各地各级政府给予科大讯飞的补贴，累计数字就达到了10.87亿。

这就是科大讯飞2023年报的秘密所在，并不亮眼的净利润数字，来自于非经常性的其它收益占了8成。

笔者统计发现，近些年特别是近7年来，科大讯飞拿政府补贴拿到手软，而这些补贴成为科大讯飞净利润的重要组成部分，为科大讯飞的科技股光环形成了大力加持。

数据显示，科大讯飞拿政府补贴是从2017年开始的，在这之前的一些年，科大讯飞甚至一分钱都没有拿到政府补贴，从2017年年报里第一次出现其它收益，数额为1.02亿元，其后逐年加码，直到现在。

财报显示，2018年科大讯飞政府补贴为3.5亿元，2019年6.63亿元，2020年7.4亿元，2021年8.24亿元，2022年是10.65亿元，直到2023年达到了10.67亿元。

从2017年到2023年，共7年时间里科大讯飞获得的政府补贴合计为48.31亿元。而这7年时间科大讯飞实现的净利润总数为62.49亿元。

如此计算，则这7年科大讯飞扣除政府补贴的净利润仅为14亿元左右，每年平均2亿元左右。而这7年的营业收入，却达到了931亿元。以931亿元的收入体量，仅录得了14亿元的扣非净利润，确实拿不出手。

同样是高科技的海康威视（002415），2010年上市，比科大讯飞还晚了两年，它2023年实现的收入为893亿元，但扣非净利润却达到了136亿元。这种巨大差别，似乎无法言表。

2024年2月7日，科大讯飞发布了《关于“质量回报双提升”行动方案》公告，表示将实现企业稳健发展与业绩增长作为首要目标，以价值经营为核心，持续强化企业竞争力，实现营收和市值的稳步增长。

业绩增长为首要目标之一，应该说这个思路是非常正确的。自2008年上市至2023年底，科大讯飞营收增长超过76倍，市值较发行时增长超过78倍，但无比遗憾的是，净利润却没有做到同步增长。

2008年科大讯飞上市当年实现了扣非净利润6000万元，2012年蹿升到了1.28亿元，9年前也就是2014年扣非净利润就达到了2.89亿元。为什么经过了中间几年短暂的辉煌后，到现在越长越矮了呢？

财报的信息显示，主要还是成本和费用居高不下，大大超过行业平均水平。以2023年为例，当年实现了营业收入是196.5亿元，但营业总成本却达到了198.44亿元，这说明，每收入一元钱，要略亏损一点点。

在198.44亿元总成本里，营业成本为112.67亿元，说明还有85.77亿元的毛利，毛利率也达到了43%。

但在这85.77亿元的毛利润里，销售费用达到了35.84亿元，研发费用达到了34.81亿元，这两项费用，合计高达70亿元，再加之管理费用以及财务费用等等，能保持营业利润能保持微利就不错了。

从销售费用明细可虽然总费用达35亿元，但超出1亿元的支出仅5项，分别是职工薪酬19亿元，公告宣传费6.76亿元，外包服务费3.67亿元业务，招待费1.84亿元以及差旅费1.63亿元。

而34.8亿元的研发费用里，超过1亿元仅四项，分别为职工薪酬13.27亿元、无形资产摊销12.46亿元、折旧费2.9亿元，以及外包服务费2.97亿元。

由此可见，奇高的费用，是吞噬利润的主要因素之一。2023年，科大讯飞的销售费用率达到了18%以上，而同行业的海康威视和中兴通讯（000063）2023年的销售费用率分别为11.7%和8.4%。

此情此景，也许会有投资者联想到，一旦政府补贴大规模减少或者停止，科大讯飞的业绩将如何面对市场？

资料显示，科大讯飞的股东户数，从2022年底的25.4万户，增加到今年一季度的32万户了，忠心耿耿的守护者，似乎在逐渐散去。

而自2023年以来，除了刘庆峰董事长减持3999万股套现23.5亿元用于还债意外，中科大资产经营公司减持了842万股，中国移动通信有限公司也分两次减持了1500万股左右。

当然，笔者也很崇拜科大讯飞的技术，也相信科大讯飞的星火大模型经过迭代之后，必定能与GPT-4对抗或者干脆超过它。

投资股票考验的是投资者的耐力，一旦失去耐心，就会如小溪冲破堤坝，涓涓细流汇聚成成河，所谓流水落花春去也，谁也留不住。