前段时间，我跟大家分享过，今年很可能是A股指数投资元年。

其中一个很重要的触发因素是国家队在指数上持续的买买买，从而带动其他配置型机构以及基民也开始加大对指数配置比例。

今天我带大家换一个角度来分析这件事，我们从宏观的角度来看看，在哪些条件下，指数会跑赢大多数机构。

谈起这个话题，我们就不能不说美股了，因为美国那边80%以上的机构都跑不赢标普500。

但这种事并不是一直存在的！

我们可以用巴菲特来举例子。

巴菲特投资生涯的几十年里，年化收益率是20%左右，世界没有人能超越。

但有一件怪事是，进入21世纪以后，巴菲特的年化收益率也就在10%左右，大幅跑输标普500。

为什么会这样。

其中一个原因可能是巴菲特管理的规模越来越大，失去了灵活性。

但咱们也能反过来想想，巴菲特直接买指数不就可以了吗？

标普500绝对能装下巴菲特的体量。毕竟巴菲特有接近一半的仓位都压在苹果上。

而且巴菲特还经常建议人们直接买指数，但他却不买，是不是很奇怪？

为什么巴菲特自己不买呢？

因为他自信能跑赢指数！

但结果是，最近20多年，他就是没跑赢！！！

为什么？

这就跟美国最近20多年的宏观环境有非常大的关系 。

有三大因素导致巴菲特跑输标普500，导致价值投资在美股阶段性失效！

一、价值投资在美股失效

价值投资有两个关键，一个是好公司，另一个是好价格。

好公司常有，但好价格不见得常有。

巴菲特作为典型的价值投资者，会在价格跌到很低的时候果断出手，他不太愿意为股票支付溢价。

一个正常的股市，一定会周期性的上下波动，一个牛熊周期内，股价总是有机会跌到地板上。

在以前，巴菲特可以抓到很多这样的机会。

但最近20年，巴菲特能出手的机会非常少。

比如，我们可以看看标普500的估值。

2008年以后，估值中枢不断上移。

这就很要命了，作为价值投资者，我们总在等估值跌到足够低才会出手。

但标普500这十几年完全就不给你机会。

如果你一直不买，那么就会面临踏空十几年的窘境！！！

巴菲特其实就面临这样的窘境。

为什么巴菲特等不到低价的机会，而早期总能等到捡漏的机会呢？

二、宏观三大影响因素

之前，我跟大家分享过，我们分析资本市场和经济的时候要有增量和存量的思维。

假如一个国家的GDP不断增长，这就是总量在增长！（增量）

但GDP增长不见得股市一定会涨。

这还要看企业利润占GDP的比例是增加了还是减少了。（存量竞争）

有了这个思维后，我们再来看看美国的情况。

第一，美国GDP不断增长

请注意，这个时候，我不要看实际GDP，而要看看名义GDP（包含通胀）。

因为我们在关注企业财务时，100块就是100块，不会去提出物价因素。

美国名义 GDP最近20年大都在6%-7%，其实并不慢。

第二，企业盈利占GDP比重明显上升

1999年，美国企业税后利润 占GDP比例是5.6%，而此前30年，这个比例都很少超过这个值。

因此，当时巴菲特有理由认为这是一个极值。

然而，进入21世纪后，这个比重增长到了8.7%！

经济总产出无非就是被：劳动（居民收入）、政府和资本分走 了。

美国进入21世纪后，居民和政府都拿得少了。

一方面是贫富分化，另一方面是美国赤字率不断攀升。

那么，很自然的，企业分到的就多上加多了。

资本多分的3.1个点中，有1.7个点来自政府，有1.4个点来自居民。

我们不是很好奇，为啥加息美股还能涨吗？

你看看美国政府有多么玩命在搞财政宽松就理解其中的道理了。（我们今年的赤字率目标才3.5%左右）

第三，利率大幅下降，并且长期维持在低位

请注意，这里要关注的是实际利率，而不是名义利率。

虽然美国这两年在加息，但其实实际利率并不 高。

而我们虽然在降息，但CPI进入了负值，因此，我们的实际利率比美国高！

利率低，就会助涨资产泡沫。

因此，美股的估值中枢就会不断抬升。

这三个宏观因素共同导致了美股的价值投资失效了。

而且持续的时间非常长！！！

于是巴菲特就跑不赢标普500了。

什么情况下价值投资能跑出 超额收益呢？

1.央行不要放水；

2.政府不要让利，不要玩命财政宽松；

3.股市要物竞天择（该出清就要出清，不出清哪来的捡漏机会？），国家持续繁荣昌盛。

美国股市已经有很长时间没有出清了。

每次快崩的时候，美联储就会站出来放水呵护。

我们再看看中国和A股的情况。

首先，GDP总量在增长，本来是有利于股市的。

第二，但企业利润占GDP的比例很低，利润被居民和政府分走了。

第三，货币相对要克制得多，总是强调“稳”，只有2008年和2015年奔放了一下。

请大家一定要注意，我说美国的宏观 环境有利于美股，我指的不是美股整体，而是标普500这个指数。

实际上，最近几年美股分化非常严重。

头部的科技企业市值不断增长，而小盘股则表现并不好！

也就是说，我所描述的这三个因素是有利于股市的头部，是指数，而不是股市整体。

三、指数元年

对照我上面介绍的三个因素，也就能理解为什么接下来指数投资时代很可能会开启了。

第一，我国GDP仍然会不断增长

而且名义增长率会跟最近20年美国差不多。

不要看现在CPI没起来，只要管理层想，CPI搞起来并不是多难的事。

比如，把A股给买起来！（也就是玩QE）

第二，财政赤字率3%的约束被破

这就意味着，未来的赤字率会越来越高。

政府会对企业进行让利。（财政宽松）

第三，利率会不断走低

这已经是大概率事件了。

任何国家走到转型这一步后，利率都不断走低，甚至不断接近0利率。

怎么样，看完这些，是不是觉得很有意思？

但这也确实给价值投资带来挑战。

大家可以想想，如果未来A股因为这些改变也发生了转变，我们过往的投资经验可能会害了我们。

比如，你总想卖出后等跌到谷底后接回来。

但它就是再也不跌到那个估值了。你可能就是好几年甚至十几年踏空。

再比如，小盘股被冷落。

以前，小盘股基本面很差也没关系，反正多的是人去炒垃圾。

但国家队玩QE了，无限子弹不断在沪深300上买，小盘股还能有这么大的吸引力吗？

加上监管政策上也在对炒小炒垃圾进行纠偏。

一旦大股东和产业资本无法 通过拉升股价割韭菜时，小盘股靠谁去拉？

而假如A股真的从现在开始进入指数投资时代，最好的方法就是拿着指数不要卖。

因为绝大部分机构都会跑不赢指数了。

以往A股有很多主动基金都能跑赢指数，但从此后，他们的时代就结束了。

而现在基金公司也 不怎么发主动基金了，全是玩命在发指数基金。

监管也取消了评选明星基金。

当然，未来仍然是不可预测的。

我们思考这些事，也是要提前预演各种可能性，从而制定攻守兼备的策略。

大家可以想想如何面对这种可能出现的指数化时代。

出现的概率有多高，没出现的概率有多高。

我该如何调整自己的仓位来应对？