2023年旅游板块有多火？连锁酒店行业中首个发布年报的华住或预示着，“旅游热”贯穿去年全年，并很可能还在延续……

（华住2023年报）

财报显示，华住全年收入219亿元，较2022年增长57.9%；净利润41亿元，较2022年18亿亏损水平大幅扭亏。

（华住财报数据整理）

单从华住核心业务酒店经营层面看，除新冠首年的2020年略受影响外，华住酒店近6年来收入呈稳步上升趋势，具有受宏观经济影响较弱，能穿越周期的特点。

2023年，华住酒店相关收入214.9亿元，如果以2018年99.97亿为基数，华住近6年酒店业务收入年化复合增速16.5%，大幅好于我国同期GDP增速表现。

（华住2023年报）

去年，华住EBITDA达68.4亿人民币，较2022年1.64亿大幅提高。经调EBITDA 68.74亿人民币，是22年6.1亿的11.26倍。

2023年，华住积极采取产品升级、服务提升策略，全年酒店营业额，不含华住国际（原DH）同比大增65.9%。此外，华住持续优化酒店结构，增加经济型和中端产品供应，发力拓展下沉市场，依然是国内最具竞争力的连锁酒店集团。

一、华住酒店数量稳健扩张，经营现金流净流入创历史新高

（华住财报整理）

至2023年末，华住中国自有酒店607家，管理/特许经营酒店8656家，合计9263家；含华住国际（原DH）的总酒店数量增至9394家，拥有912444间在营客房。若剔除软品牌，2023年华住中国开店达1641家，创历史新高。

2023年末，华住中国待开业酒店数量达3061家（其中管理/特许经营酒店3052家），同样创新高。再加上华住国际待开业酒店37家，至去年末华住待开业酒店合计3098家。

现金流方面，华住2023年现金流净流入77亿，较2022年的16亿大为改善。值得注意的是，华住即使在三年新冠期间经营现金流依然实现了净流入，2023年现金流净流入比此前2019要多出一倍还多。

受现金流大幅净流入影响，华住归还了部分长期融资。2023年底，华住长期债务余额降至12.65亿。华住借款余额大幅低于去年同期的同时，也是近5年的最低水平。

（华住财报数据整理）

$华住(NASDAQ|HTHT)$2023年利息净支出1.37亿也是近5年来最低水平。

这么好的业绩，与出行市场的复苏离不开关系，从华住的经营情况就可以看出来。2023年，华住ADR（日均房价）为299元，创历史新高。OCC（入住率）方面，去年华住中国Q1-Q3分别为75.6%、81.8%、85.9%，每季入住率均是国内上市连锁酒店中的同期最好水平。Q4华住中国OCC仍保持在80.5%的较好水平，同比提升了14.3个百分点。

$华住集团-S(HK|01179)$Q4 RevPAR为2019年同期的120%，可能有些投资者认为华住RevPAR 较上个季度129%的增速有所放缓，但实际上是忽略了Q4是传统旅游和住宿淡季的现实情况。同业已披露或预披露的Q4业绩均呈现了同样的趋势。值得注意的是，华住Q4的OCC（入住率）较去年，同比提升了14.3个百分点。

而华住此前给出华住中国收入指引是48%-52%，本次财报披露华住中国Q4收入实际增长59%，高于此前预期。

（华住财报数据整理）

在ADR、OCC双走高的背景下，华住RevPAR（每间可用客房收入）为242元，同比增长54.14%，位居行业前列。自2023年2月以来，华住中国每个月RevPAR相较于2019年恢复度均保持在115%以上，全年恢复至2019年的122%。

二、高质量扩张，继续执行精益增长策略

（一）轻资产运营，大力发展加盟及特许经营酒店

过去的数年里，华住在持续推进轻资产化运营，加盟及特许经营酒店成为公司的主要发力方向。

华住中国已开业酒店中，管理/特许经营酒店占比约93%，待开业酒店中加盟酒店更是接近100%。

由于加盟模式的酒店越来越多，华住的收入结构也在持续变化，加盟及特许经营酒店业务占营收比重连年增长。

（华住财报整理）

2023年，华住管理/特许经营酒店收入由14.11亿元增至77亿元，同比增长74.7%，占华住总收入比例升至35.2%，较2022年的31.8%增长了3.4个百分点。2016年的7年来，华住偏轻资产的管理/特许经营酒店年化增速高达27.4%。

近年来，一批独立经营的小酒店越发意识到独立经营抗风险能力弱的问题。而华住既有知名的品牌、较为丰富的酒店产品线；也有敏捷的数字化中、后台，为加盟商数智赋能；还有丰富的供应链，可满足加盟商控制经营成本的需求。不论是对于行业还是加盟商而言，酒店品牌连锁化的经营模式，是更符合高质量发展题中之义的模式。

随着加盟酒店占比增加，华住预计2024年新开业酒店将有1800家，或将持续创新高。

另外，华住十分注重门店的经营效能，始终坚持高质量扩张策略。华住在持续拓店的同时，也会关闭低质量和不合格的门店。财报会上，华住表示2024全年计划关闭约650家酒店。

（二）加码中国市场，“向下扩容”和“向上突破”同步并举

华住也在从市场和客户的需求出发，不断地拓宽自己的能力边界，让自身的发展越来越有底气。

一方面，华住“向下扩容”，持续加码下沉市场，从一二线向三四线城市扩张。

业绩电话会上，华住透露截止2023年末，公司在营酒店在三线及以下城市占比为40%，相较2022年提升了2个百分点；管道酒店在三线及以下城市占比达55%，绝对数量仍然高于2022年；城市覆盖数量达到1257个，相较2022年新增了131个城市。

在过去相对空白的区域，华住中国也通过组织架构调整，成立区域分公司，加强了这些区域的开发及运营能力，并取得了阶段性的成果。在华南、华西和华中市场，2023年新签约酒店数量相较2022年分别增长了100%、80%和40%以上，相较疫情前的2019年分别增长200%、130%和50%以上。

华住作为第一批落实下沉战略的连锁酒店品牌，或将抓住下沉市场的巨大机会。

首先，从供给侧来讲，下沉市场部分存量酒店或有产品翻新装修的诉求，加之当前写字楼空置率提升租金下降背景下，下沉市场相对更优的租售比或带来一定盈利空间。

其次，下沉市场酒店连锁化率与高线城市相比仍有差距。携程网数据显示，截至2023年12月我国1/2/3/4线及以下城市的连锁化率分别约为44/36/25/14%，相对于发达国家的70%以上，仍然有巨大的增长空间。

华住在低线城市的持续渗透，凭借着强大的品牌效应，逐渐对当地市场形成降维打击。

至2023年末，华住在营酒店中92%是经济型和中档酒店；去年新开业90%都是经济型和中档酒店；待开业酒店中85%是经济型和中档酒店。经济型酒店和中端酒店并行发展是华住的基本盘。

另一方面，华住“向上突破”，持续推进中高档品牌的升级和发展。

截至2023年四季度，华住已开业中高档酒店645家，同比增长24%，环比增长7%；待开业中高档酒店数量386家，同比增长34%，环比增长8%。

目前华住集团在中高档酒店市场，基本形成了包含桔子水晶、城际、美仑美奂、漫心、欢阁、美仑、美居和诺富特等品牌在内的多元化品牌矩阵，全面满足消费者个性化和多样化的旅居需求。

作为核心品牌之一的城际新产品在2022年推出，2023年管道酒店数量已经达到53家，获得了不错的市场认可。同时，桔子水晶的新签约数在2023年也呈现出快速增长的势头，截至2023年管道酒店数量达到119家，相较年初呈现了翻倍的增长。

另外，华住海外业务也快速发展。截止2023年末，华住国际的业务已遍布欧洲、中东、印非、亚太的18个国家和地区。2月末，德意志酒店集团（DH）正式更名为华住国际，预计华住会全球会员体系直销能力将有所增强。

三、持续优化产品结构，品牌溢价不断增强

华住在继续执行精益增长策略及进行优质网络扩张的同时，也在持续提升服务质量和改善客户体验。

汉庭品牌方面，汉庭2.7及以上产品的占比从2020年的34.3%提升至2023年的71.2%。作为华住集团历史最悠久的品牌，汉庭不断用创新引领经济型酒店的时代标准，成为令国人倍感幸福和温暖的国民酒店。

全季品牌推出了全新5.0的产品，在产品设计上，全新的全季5.0给人以松弛、留白、自然的感官体验；同时，全季5.0从设计源头开始践行可持续发展的理念，减少环境污染与能源消耗；另外，全季5.0在酒店空间商业模式上也有新的探索和突破。

（全季5.0新品酒店）

桔子品牌在2022年推出了全新的乐活产品。目前，桔子乐活产品在桔子待开业酒店中占比已经达到58%，受到了市场的广泛欢迎。

由于不断地优化升级产品、优化品牌结构，华住的品牌效应持续增强，主力品牌全季、汉庭等相比同档次品牌均有溢价。

（携程网）

随着品牌效应的增强，华住会员数量也稳步增长，2023年迎来了2019年后的单一年度最大增幅。

（华住财报数据整理）

2023年末，华住会员数量约2.28亿人，较2022年底增加2900万。如果从2018年底1.2亿会员计算，近5年华住会员年化复合增速约13.7%。

产品升级、强化服务实现了对客户的吸引，会员数量增长又促进了华住“粘客”的能力。2023年华住中国中央预定占比持续增加，达62.6%，同比提升9个百分点。

四、我国多项政策鼓励旅游业发展，华住的“春天”依然漫长

2023年11月份，文化和旅游部印发《国内旅游提升计划（2023—2025年）》，目标是到2025年，国内旅游市场规模保持合理增长、品质进一步提升；2024年，我国将围绕“消费促进年”开展一系列的消费促进活动，旅游消费就是促消费的重点任务之一。

中国旅游研究院预计2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过60亿人次和6万亿元，行业规模较2023年增长约20%。

连锁酒店板块本就是长牛集中营。华住在美股上市至今已经14年，股价由开盘首日的2.99美元/股涨到了3月20日收盘的39.2美元/股，年化复合增速20.2%，是国内上市5年以上酒店品牌中年化复合增速最高的企业。如果和日本近30多年来连锁酒店行业对比，我认为华住的成长奇迹还将延续。

（日本生产性本部）

统计显示，日本上世纪90年代经济滑坡前后，连锁酒店业不仅是旅游子领域中规模增长最高的，波动性也是最小的。我国人口、旅游资源多于日本，投资者不必担心在23年华住业绩新高后公司成长性消失。况且，华住在年报中还给出了明确的业绩指引。华住预计2024年Q1较23年同期收入增长12%-16%，全年收入增长在8%-12%之间。

（iFind）

横向比较，截止3月20日，国内外连锁酒店上市公司PE（TTM）大多在23倍至50倍之间，华住年报后PE（TTM）约21.7倍，属于行业中偏低的水平。如果采用EV/EBITDA的估值模型，华住为12.7倍，低于同在美股上市的多数连锁酒店企业。

（iFind）

纵向比较，至3月20日收盘，华住PE（TTM）位于历史16.27%的低分位。

业绩电话会上，华住表示2024年将继续强化服务优势，并通过数字化等“新质生产力”的方式提高管理效能，节约经营成本。

华住年报披露后，国际投行中银国际、大和将华住集团港股目标价上调至36.3元、40元每股，瑞银则维持了华住美股的买入评级。考虑到华住资产负债率水平与海外同行相差不大，且中长期业绩增速中枢更高，生意模式更优，华住当前的估值无疑是低估的。华住中期仍将是成长性、波动性均较优的标的！

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