一、论大国博弈。

三大电信运营商曾在美股上市，因为恶意被制裁从美股退市，同时持有港股运营商的美资也要被迫卖出，2021年1月的这个卖点会成为运营商前后十年的股价最低点。

在这个最低点上，中资买进，美资卖出，而且他们再也没有机会以更低的价格买回去，这是金融市场上少有的中资割美资韭菜的胜利。

二、论基本面。

过去十年是电信运营商不断响应“提速降费”的十年，也是运营商依靠自身力量，从3G到4G到5G跨越式投资完成的十年。对比另一个收入断稳定的公用事业板块——火电大部分的公司负债高企，而运营商连续完成跨越式网络升级，全部依靠自身经营现金流。保持高分红的同时，全部实现资产负债表的轻负债甚至净现金状态。

电信运营商也是少有的受房地产周期影响极小的行业，他们的收入大部分来自用户的预缴话费，每年1万多亿人民币的纯净收入非常稳固。同时5G网络的投资建设已经完成，目前看不到再次大规模的投资的迹象，资本开支的下降已经清清楚楚的体现在财务报告中。

收入稳中有升（提速降费已经成为过去式），支出稳中有降，自由现金流稳定上升，这是电信运营商的业绩成长路线。

三、论股东回报。

运营商从美股市场退市后，电信和移动成为央企中第一批提出70%分红规划的上市公司，在2023年年中得以实现。这两年有很多公司跟进了高分红规划，然后中国移动又在最新的年报中第一个将分红规划提升到75%。相比其它行业其它公司的表现，这种领先的股东回报意识和稳定的预期，太重要太稀缺了。

中国股市要整体提升公司治理，需要公司治理的标杆，中国移动就是这个标杆；要让榜样的精神被市场所接受，榜样就应该上涨。

四、论潜在买家和合理定价。

每年稳定的7%分红收益对于个人来说，确实不算高。但运营商的定价逻辑不在于个人投资者，而在于拥有巨量资金的机构投资者怎么定价。对于大型金融机构比如保险公司来说，4%的稳定收入，他们已经满意，7%的稳定收入，他们会流口水。这个类型的资金，终将运营商的股价推向其合理的估值区域。

从三年的时间维度来看，三年后运营商的业绩保守增幅每年5%合计16%，分红的保守增长为5%，美元无风险利率从5%下降到3%则运营商的股息从7%将为5%，提升估值40%，累计的定价提升为70%，复合年化约20%，外加分红到手的股息，潜在复合收益有机会达到25%以上。

关于合理定价，强烈推荐阅读我之前发表的文章：

《从中国移动看投资所需的远见》（——请手动搜——）

五、论股价上涨的路线演绎

当一个上涨的逻辑足够完整，预期实现的概率足够大的时候，资本市场往往提前对应最终的结果，用一年的时间走完本属于三年的大部分。也就是说，一个三年一倍的回报成为多数人的共识的时候，股价并不会每年涨25%，而很有可能是第一年涨80%，后面两年涨20%。这就是我们常说的我预判了你的预判。

论电信运营商的价值凸显还是那句话：坦克开进车流，大象闯入人群，是无法被忽视的标的，是超级机构绕不开的标的，也是未来基金经理打不过得加入得标的。

利益披露：本人主理的私募产品重仓持有电信运营商H股，本文仅作为投研记录，不代表任何投资建议。

振东投资

2024年3月24日

$中国移动(HK|00941)$$中国电信(SH601728)$$中国联通(SH600050)$