声明：本文为学术理论层次探讨。文中观点，纯为金手指个人对资本市场的理解。不对任何一方构成批评、指责；不带任何节奏。为改善资本市场生态环境提供一些个人的建设性意见，请网管放行，本人负责自己的观点。

当前，A股市场处于大的波动时代，整体估值已严重低于历史平均水平。就目前情况来看，市场仍未出现止跌回稳迹象。管理层对市场的呵护，陆续出台了相应的利好政策以稳定当下股市。

金手指认为，中国资本市场周期性地出现大的波动（大跌），关键还是制度不健全，而且有关重大制度在延续性上存在断层。

既然管理层提出了构建以投资者为本的资本市场，期待今后加快出台“以投资为本”的资本市场制度。

一、A股市场为什么会出现周期性的大跌？

任何一个以价格计数的商品市场，发挥对资源的配置作用时，都无法回避或绕开最基本的市场规律：即商品内在的价值规律与供求规律。

先说，供求规律：当商品供大于求时，其价格就会跌；求大于供时，就会涨。比如农贸市场，跨季的水果蔬菜，因时令丰收季节远未到来，早熟的西瓜、车里子、西红柿等等就会卖得贵；而到了丰收季，蔬菜水果大量上市，价格就自然大跌。

任何商品市场，只要出现“严重的供大于求”时，商品出现价格下跌，与消费者信心真没关系。当前的房地产市场，同样如此，人家消费不动了，房价还能坚挺？

    再谈，价值规律：商品价格始终回绕价值中轴上下波动。股票同样如此，赛道股已爆炒几年了，很多个股已透支了未来业绩，股价自然会向价格中轴下探。个股公司业绩变差，如同商品质量下降，价格也自然会跌。

   近几年来A股扩容速度，相当于再造了几个市场。一是IPO数量的增加。其实IPO一瓢子抽离的资金并不算大；抽离资金大头主要还是大小非减持。某生产户外产品的上市公司大非，减持套现资金25亿，还没计算若干小非减持套现。

     因此，股市与任何商品市场没有两样，无法摆脱商品的供求规律与价值规律。

二是再融资。定向增发，债转股、配股等。不可否认，这些都在持续增加股票供应.

 二、就中国资本市场的特殊性，探讨一下如何科学合理救市。

    针对A股市场的特殊性，只需完善相关制度，不用浪费真金白银救市。

1.关于暂停IPO的争论。当前存在两种观点：

赞同暂停IPO的：认为非常时期，以金融稳定大局为重，应该暂停IPO。

IPO首发虽然只占一个公司股本的10%，但背后有90%的原始股。原始股解禁后，一系列的大小非在二级市场每次减持不超过总股本的1%，都是数额巨大的抽离资金。

很多股权投资公司精准地把所占股本安排在5%以下，只要解禁期满，无需提前预告就可减持。

反对暂停IPO的：认为首次募集资金不大，应该规范大小非减持行为或实行优先股制度，不能在二级市场流通。

打个最简单的比方：某公司IPO首发5000W股，发行价10元/股，募集资金才1亿。还是以上面提到的上市公司大非减持套现为例，某老总减持套现资金总额25亿， 那么要发行25个公司，其IPO募集资金总和才能达到25亿。

金手指个人也不赞同暂停，更支持解决大小非减持问题。

股权分置改革新老划断后，是否存在这个问题，法理上并没有给出定论。因为老股给了二级市场投资者（10送3）对价，才获得了二级市场的流通权。新老划断后新上市的公司，其大小非没给二级市场投资者应有的对价。

1元面值的大小非与二级市场投资者，本不该同时出现在一个竞技台上。现在是常常在一个竞技台上，结果是前者秒杀后者。当前的资本是市场，是卖方市场，成本低就是王道，这是最基本的道理。

因此，要建立以投资者为本的新型资本市场，关键在于解决好历史遗留问题。股改之后的新老划断，新上市的大小非的归属问题，其实是一个重大的历史遗留问题。出生为原始股，表面1元面值的大小非，有的实际成本为零甚至负成本。理应归位自己的竞技平台上（优先股），把大小非放到二级市场，完全有失竞技公平原则。如同狼与羊在同一个平台，结果可想而知。

具体措施如下：

（一）彻底解决大小非问题。

大小非：大非（大股东或控股方一致行动人）、小非（上市前的参股各方、战略投资者等），后面简称大小非。

方案1（最优）：大小非全部转为上市公司的优先股，不在二级市场流通，享受优先级分红，给予免税政策。

     方案2（次优）：不转为上市公司的优先股，必须级二级市场投资者合理对价，获得流通权；

方案3（次优）：不转为上市公司的优先股、也不给二级市场投资者对价，也行。大小非在二级市场减持套现，就对其征收50%资本利得税。

方案4（较次）：不转为优先股，不给二级市场投资者对价，须承诺更长的限售期（上市后，小非锁定3年，大非5年；锁定期满才能流通减持）。减持前置条件：上市后5年内二级市场股价经复权后不得低于发行价，且业绩不能为负。

（二）建立机构与中小投资者趋于公平的交易环境，严禁裸做空！

机构，除了做多赢利，打新资金优势，还有做空赢利。机构裸做空，没有某公司股票，但可通过融券、转融通，借到券做空，低位买回还券。而绝大多数中小投资者，只能硬着头皮做多，很少能通过融券赢利的。

完善交易制度，建立机构与中小投资者趋于公平的交易制度，刻不容缓。禁止限售股融券，远远不够。因为限售股本就不应该成为融券标的，严禁裸卖空才是关键。

熊市时（低于3000点时），关闭融券；3000-4500点，开放小额融券（500w）；牛市时（高于4500点时）开放大额融券(1000w—5000w)。这样，就会给管理层多一个平抑市场巨大波动的手段。

     （三）建立缩股制度。股本扩张与缩股应该双向并存，才是市场的公平之道

     A股市场存在的股本扩张机制很多，转赠、送股、配股、增发、债转股等，就应该存在缩股机制！

     如果不存在严重信披与财务造假，1元下面值退，对中小投资者不公平，不能一退了之。可建立缩股机制，当股票面值低于持续1元满22交易日，应停牌，上市公司对全体股东进行缩股。完成缩股后再恢复上市交易。

     三、关于建立平准基金救市的探讨

很多市场人士呼吁建立平准基金救市。金手指认为，只要做到上述3方面措施建议，即解决好大小非问题、建立机构与中小投资趋于公平的交易环境、建立缩股机制，是无需成立平准基金的。

另外，国家资金交给券商使用，券商会救哪些公司股票？自家的、基金扎堆的，还是无机构的？一是公平性很难精准定位，使用时谁监督？二是很难堵住机构间的利益输送。