$同仁堂(SH600085)$$同仁堂科技(HK|01666)$$同仁堂国药(HK|03613)$

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目录：

1、百年御药

2、公司产品

3、经营状况

4、股价估值

5、结语

年前“尔滨热”点燃了我们南方人对冰雪的憧憬，于是身边君也凑热闹去了北方旅行。不过由于时间关系没去东北去的是北京，到了北京除了滑冰玩雪自然也一定要去前门大街打卡了，在这里看到了可以说我国名气最大的老字号中药品牌——北京同仁堂。今天我们一起来看看这个颇具传奇色彩的百年御药品牌。

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百年御药

北京同仁堂股份有限公司（600085.SH）创始于1669年（清康熙八年），至今已有355年历史，是我国中医药领域的“地标性”品牌，盛名由来已久。自雍正元年（1723年）起同仁堂一直为宫廷御药，188年时间历经八位帝王，天下民间药房千千万独此一家享此殊荣，表明了皇室对同仁堂的信任和青睐，同仁堂更因此受到民间的追捧。

1992年，中国北京同仁堂（集团）公司成立并于2001年改制为国有独资公司，实控人为北京市国资委。1997年旗下的同仁堂股份（600085.SH）在上交所上市，2000年同仁堂科技（01666.HK）在香港联交所上市，2013年同仁堂国药（03613.HK）在香港联交所上市。三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型、以及海外销售，形成有效的产业协同。

发展至今，同仁堂在传统中医药文化上不断创新突破，形成以创新制药工业为核心，以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块。

2020-2021年公司连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首，可以说同仁堂的品牌价值根植人心。

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公司产品

按照产品分类，同仁堂主营业务共分为生产制造分部和药品零售分部两部分，简单的理解就是既制造药，也零售药，主要通过全国超过1000家门店。

其中，生产制造分部覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域的各类中药，生产的中成药超过400个品规，以安宫牛黄丸、同仁大活络丸、同仁牛黄清心丸为代表的产品以及众多经典药品家喻户晓，知名度较高；药品零售分部则是同仁堂的超千家直营门店业务，主要收入来源于中西成药、饮片以及保健品。

具体到疾病领域，心脑血管类、补益类、清热类及妇科类是同仁堂医药工业的四大支柱，心脑血管领域尤其是重中之重。

一、心脑血管类产品

心脑血管类产品是同仁堂的核心管线，是同仁堂业绩的中流砥柱。同仁堂在心脑血管领域主打的重磅产品覆盖心脑血管病治疗的全过程：包括在发病急性期服用的“三宝之首”——安宫牛黄丸；恢复期针对肢体疼痛和功能不健全的通络祛风产品——同仁大活络丸；以及在病情平稳后进补调理的基础上清心降火，益气养血的“科学凉茶”——同仁牛黄清心丸。这几大产品都是同仁堂清朝时所供奉的御药，用药剂量、制药工艺传承至今，品质历经时间的考验得以加持，是同仁堂的代表品种，拥有很高的市场占比与品牌认可度。

公司心脑血管三宝中，因同仁堂的安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备较强的护城河属性，不仅连续多年市占率一家独大，且安宫牛黄丸已经已被同仁堂贴上品牌标签，消费者认可度极高。

二、补益类产品

补益类产品是同仁堂销售额排名第二的大品类，主要由子公司同仁堂科技生产，主要产品包括六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶以及生脉饮。

补益类的中成药所补皆为虚症，在中医理论中虚症分为：气虚、血虚、阳虚及阴虚。因此，补益类中成药一般分为补气、补血、补阴、补阳四类，可以提高人体机能，降低患病率。

同仁堂在每个虚症领域都有销售额过亿的大产品，这四大产品皆出自古方，功效值得信赖。

三、清热类产品

清热解毒类中成药在同仁堂医药工业中占比6%-7%。其产品中业绩贡献较大的产品有两个：牛黄解毒系列及感冒清热颗粒。两个产品均产自同仁堂科技。其中京制牛黄解毒片是同仁堂的独家产品，具备长期提价能力。

四、妇科类产品

妇科类产品是同仁堂第四大销售管线，营收占比4%-5%。同仁堂在妇科领域主打妇科调经与更年期两个亚类，涉及同仁乌鸡白凤丸、加味逍遥丸、坤宝丸三大产品，均位列2022年妇科中成药top 20榜单。

从公司产品端看，以安宫牛黄丸代表的心脑血管类位居第一，并且增长稳健，其余品类表现也不错，形成了拳头产品稳健增长，几大类产品形成了共振增长的良好局面。

03

经营状况

2024年1月30日，同仁堂（600085.SH）罕见的跳空跌停了，还带着它的儿子同仁堂科技（01666.HK）大跌5.67%以及孙子同仁堂国药（03613.HK）暴跌16.37%。

起因是前一天晚上的一则业绩预告。1月29日，同仁堂国药发布了2023年业绩预告：预计收入下降11%-15%。利润下降18%-20%。由此引发了次日的大跌，大跌当晚，同仁堂紧急发布2023年业绩预告，受同仁堂国药的影响，业绩同样不及预期：归母净利润同比增加10%-17%，落后于前三季度的38.67%。三家冠以“同仁堂”开头的公司一荣俱荣一损俱损，股价由此全面自然引发了市场的关注。

在如今的众多中药品牌中，无论是中药资源、品牌张力还是零售布局，同仁堂都是无可争议的中药第一品牌。但在市值方面，同仁堂（613亿）目前市值在第三，仅次于片仔癀（1430亿）和云南白药（934亿）。

事实上，在2006年以前，同仁堂一直是中药板块的老大哥。2005年，同仁堂营收为26.06亿元，净利润为3.01亿元。作为对比，云南白药、片仔癀营收分别为24.48亿元、4.19亿元，净利润分别为2.3亿元、0.86亿元，同仁堂的净利润几乎等于后两者的总和。

2006年，受监管整顿与坏账核销等因素影响，同仁堂营收规模同比下滑8.03%，净利润同比大跌48.46%；而云南白药则凭借牙膏产品的跨界成功在全国热销，实现了营收、净利润双双增长，云南白药借此完成了对同仁堂的反超，“中药一哥”从此易主。

之后的2006年-2018年期间，同仁堂始终被云南白药甩在身后，屈居行业第二位。更为不幸的是，发生在2018年末的过期蜂蜜事件又一次将同仁堂推进舆论漩涡，不仅拉大了与云南白药的距离，公司市值也被片仔癀反超，成为行业老三，直至今日排名依旧。

2018年底的过期蜂蜜事件对同仁堂的发展来说是一个重大转折点，此次危机也成为同仁堂内部改革的动力。事件后公司进行了大的人员结构调整，与此同时，同仁堂集团多次聘请德勤等知名咨询机构制定发展战略、营销改革等方案咨询，并开启薪酬激励改革，建立关键技术岗位人才晋升渠道等。

通过人员、组织架构、渠道策略等一系列调整之后，同仁堂逐渐走出了逆境。2020年以来，公司医药工业收入重回正增长，并在2022年度创出历史新高。

得益于良好的费用控制能力，同仁堂销售净利润率在毛利率同比下滑的情况下仍然实现了逆势增长。2023年前三季度，同仁堂销售净利润率为15.84%，创出近十年以来最佳水平。

除了盈利能力的提升之外，同仁堂的收现能力也有所提高。2023年Q3，公司应收账款余额为16.34亿元，较去年同期减少0.04亿元。在公司营收保持了26%同比增速的背景下，同仁堂应收账款实现了同比负增长，说明公司收现能力有了进一步提高，自我造血能力增强。

整体来看，同仁堂前三季度的费用控制能力、收现能力以及销售净利润率等指标表现均较出色，整体经营质量稳步提升。

横向对比完，再纵向与老大老二对比下。

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