景顺长城基金：是牛市调整，非熊市开场

    “去年末，很多基金公司都忙不迭推出了QDII基金进军海外。但是我们景顺长城没有随大流，全球投资要选的首先就是那些强势货币的国家，才能赚了股票又赚升值。在人民币持续稳定升值的当下，通过QDII进军海外，在时机的选择上须多考虑”，在7月19日新闻晨报“理财月月谈”活动上，景顺长城基金管理公司的董事总经理梁华栋先生如是说。在他看来，持续升值的人民币、高速上涨的GDP和货币供应量等因素决定了目前A股并未进入熊市，而不过是牛市中的大幅度调整而已。

　　牛市基础依然存在

　　不过半年，上证指数便惨遭腰斩。原本还所向披靡的股市，怎么突然就掉头向下了呢？梁华栋认为，当前的股市确实遭遇到了现实的困难，最主要的一点就是全球通胀所导致市场估值向下修正的影响。不过梁华栋并不认同熊市已经开始的论调，他认为股市并不会就此一路沉沦下去，尽管目前市场氛围比较悲观，但是牛市的基础依然存在。

　　首先，宏观经济面依然看好。“从我们掌握的数据看，中国经济状况并没有严重到进入衰退萧条的地步，还是维持在9.5%或者以上。未来如果通胀加剧，可能会往下调，但是长期的趋势来看，只要经济成长不低于7.5%，根本就不要担心宏观经济会对资本市场有冲击。”梁华栋说。

　　其次，货币供给量依然充足，流动性资金依然过剩。梁华栋指出，现在我国的国民储蓄率接近50%，外汇储备高达近1.8万亿美元，这在世界上是少有的。“总体来看，虽然有物价上涨，也有很多不确定的因素困扰，但是对整个GDP，实际上并没有太大影响。”梁华栋说，原先市场所说的“牛市基础”，其实根本没有改变。而且从6000点跌到3000点以下，很多可能的泡沫与估值偏高的压力都已经适度释放了。“没有理由再悲观了，这个市场已经超跌了。”他坚定地说。

　　信心丧失是下跌主因

　　A股牛市何时结束？梁华栋给出多个硬指标：1、GDP增速低于7.5%；2、人民币突然一次大幅升值；3、投资者信心崩溃。从目前的现状来看，显然仅有第三点出现端倪。“很简单的调研告诉我们，大家对行情的看法并不乐观。”梁华栋将这种现象称之为“幽灵塞车”——在高速公路突然塞车，身处其中的人根本不知是何原因，唯一的办法，就是看着周围的车子怎么移动，就跟着移动，根本跳不开那个环境的困局。“我们遇到的困难不过是在经济循环的周期中遇到了一些障碍，而投资人的信心丧失则是这一波行情持续下跌的原因。”

　　A股掉入“流动性黑洞陷阱”

　　梁华栋用波动率指标来指出当下A股面临的困境。“现在市场的风险很高，主要是因为波动率太高，超过40%。而过去长期国内股票市场的波动率，平均只是25%。”梁华栋表示，从统计数量的分析，A股波动率从2007年3季度开始，就由24％升至40％。这导致了两个后果，一是风险升高，投资人的预期收益也升高；二是受市场氛围影响，投资人更为趋稳避险。“波动率增加的情况下，损失的概率也增加了。”

　　在梁华栋看来，A股出现如此大的跌幅，在统计学上是属于小概率大风险事件。“现代金融市场最大的危机不是可以计算概率的，而是经常出现极端，掉入流动性黑洞。任何一个金融风暴背后，包括美国的次贷危机，都是一个小概率大意外，让当时所谓市场流动性等风险，掉入极端的黑洞中。”

　　机会尚在酝酿中

　　“除非投资者自助自救，现在靠救市已经是束手无策了，”梁华栋相信，来源于投资者信心的问题，终究还是要靠投资者自己来解决。

　　那么，是不是意味着股民们现在就该进场呢？梁华栋认为这个市场上未来的机会已经慢慢在酝酿了，但是不是现在开始很难确定。“什么时候看到不正常的波动率回到合理水位，这个行情才算是逐渐整理到位，到那时行情就可另起炉灶。”梁华栋说，“行情往后延伸的时间越长，市场将来发展的潜力就越大。我们于九月份将要新发行一只基金，建仓估计也要2个月左右，在奥运后介入新基金的投入，应是一个不错的选择。”