"出来混，迟早要还的。"去年基金频频通过拆分、分红、封转开扩大规模，赚取了巨额手续费；今年行情不好，整个行业随即面临业绩滑坡、大额赎回的困扰。

　　去年净赚最多--12.76亿元(据万得统计)、一季度赎回最多--548.88亿元的博时基金正在受此煎熬。

　　业绩下滑规模缩水

　　缘于股权落空

　　截至6月6日，晨星中国数据显示，博时旗下7只股票型基金今年以来在同类排名中分别名列第55(博时价值增长贰号)、第57(博时主题行业)、第74(博时第三产业)、第85(博时新兴成长)、第90(博时价值增长)、第104(博时精选股票)和第179(博时裕富)，虽然是短期评估，但这一成绩对于一家历史业绩突出、管理资产规模名列前三的基金公司来说显然无法让人满意。

　　一季度，博时价值增长以减少36.62亿份的规模成为缩水冠军；58家基金公司中，博时基金公司亦以548.55亿元的缩水额度高居榜首。

　　"市场预期是水涨船高的，但博时业绩无法及时跟上规模扩张的速度。"上海一位基金业内资深人士指出，博时的煎熬并非偶然，整个基金行业正在偿还2007年疾速膨胀留下的"后遗症"。

　　博时王朝突然坠落，引起了多方关注。南方一家基金公司的高管接受记者访问时，从制度层面给出了深度解读。

　　其认为，博时在2007年初曾作为证监会四家上报股权激励试点方案之一的基金公司，"在股权激励诱惑之下，他们干劲十足。"但2007年底，博时遭受重创，令管理层心灰意冷。

　　"股权激励胎死腹中，这或许才是基金公司不能取得长远发展的根本原因"。该人士称。

　　空军司令单月减仓160亿

　　今年一季度，博时基金扮演了"空军司令"的角色，上海证券交易所交易席位数据显示，1月1日至3月31日间，博时基金G字席位共计交易3900次，总买入3，736，669万元，总卖出5，685，671万元，总卖出高于总买入1，949，001万元。

　　博时基金在3月份尤显悲观，净卖出高达160亿元。此数据尚不包括博时租用的A字头营业部席位及深交所数据，真实数据估计超过200亿。

　　而在一季度同期，与博时规模相当的华夏、南方两家基金公司净卖出额仅为4.7亿与59亿元。

　　从个股来看，博时基金卖出金额最高的股票是浦发银行，20个交易日内卖出金额近30亿元；其次是中信证券，卖出金额超过14亿元，卖出宝钢股份10.1928亿元，中国联通和上海机场则分别抛售10.1889亿元和9.1642亿元。

　　经过一季度的集体大规模减仓，博时旗下多数基金的股票仓位已逼近基金契约规定的下限。

　　公开资料显示，截至3月31日，博时基金旗下10只偏股型基金平均仓位只有58.86％，比去年底的71.29％下降12.43个百分点，股票仓位最高的博时精选也不过68.04％，博时价值增长、博时新兴成长和博时第三产业的仓位分别为62.26％和61.8％，基本达到60％的下限，博时平衡配置仓位为30.21％，同样逼近契约的下限。

　　博时首席策略分析师、平衡基金经理杨锐在新一轮季报中阐述了大幅减仓原因：出于对宏观状况和市场资金面的担心，从报告期初始便选择了较低的股票资产比例，并在其后进一步降低股票持仓，一定程度上减轻了系统性风险的伤害。

　　根据杨锐对未来市场的展望，"一方面，我们认为有必要继续保持一个较低的仓位，虽然短期内可能会因市场的反弹而显被动，但长期来看会尽可能地降低我们出错的概率"，目前博时平衡基金可能仍保持在低仓位水平。

　　杨锐于去年初接替投奔私募的公募传奇人物肖华，担任博时首席策略分析师，兼任博时价值增长、博时价值增长贰号、博时平衡配置基金经理。

　　在被问及投资风格与博时价值增长的前任基金经理肖华有何差别时，杨锐曾表示："："将会秉承价值投资风格，股票挑选是一样的，行业配置会更均衡，操作会更有弹性。"

　　博时基金前任投研总监肖华是价值投资代表人物，坚信"重视价值、长期持股"的投资理念。在该理念指导下，博时价值基金曾于2003年熊市行情中表现优异，排名开放式基金之首。

　　分红扩募导5000点上方被动建仓？

　　客观地讲，博时基金在3月份3500点至4000点区间大幅减仓并没有过多错，因为基金公司的本职工作是资产管理，在市场出现上升趋势时加仓，在市场面临较大不确定性时减仓，从而帮助持有人做到投资收益最大化，并无过错。

　　但博时被基金同行指为不妥的是，公司在去年下半年股市高位时通过持续营销等手段使得资产管理规模迅速扩张。而按照基金契约规定，基金必须在规定期限内建仓完毕。这就意味着博时在去年5000点上方被动追高买入股票。

　　到了股市露出转熊迹象的2007年年末，博时又先后开放申购4只新基金。

　　在整个2007年下半年泡沫定点，博时基金整体仓位却一直保持在了较高水平。

　　2008年市场遭遇调整，这部分资金迅速缩水，基金净值下降令去年下半年追高博时的基民损失惨重。而博时基金一季度也以465.41亿元的亏损额排在所有基金公司第一。

　　大比例分红，两个月扩张800亿

　　"博时去年扩张速度让我们其他基金公司的人也感到汗颜。"一家上海基金公司市场部总监颇带酸味地评价。

　　2007年是基金大跃进的一年，各家基金公司通过发售新基金及持续营销等手段，使得基金规模呈几何数级扩张。

　　据有关数据统计，2007年底规模最大的20家基金公司总共开展了70多次大比例分红、份额拆分或封转开等促销活动。其中次数最多的是博时基金，总共开展了8次分红销售，大成基金7次，嘉实、华安、融通各为6次。

　　虽然博时基金去年面临股权问题而未获证监会拆分资格，但8次大比例分红营销却异常成功，分别是：

　　博时价值增长：2007年3月6日每10份基金份额分配红利15.22元。

　　2007年8月21日每10份基金份额分配现金红利7.82元。

　　博时裕富：2007年5月11日，每10份基金份额分配红利14.80元。

　　博时精选股票：2007年1月29日，每10份基金份额分配红利13.30元。

　　博时平衡配置：2007年5月25日，每10份基金份额分配红利10.61元。

　　博时价值贰号：2007年1月15日，每10份基金份额分配红利4.2元。

　　2007年9月21日，每10份基金份额分配红利10.35元。

　　博时主题：2007年12月13日，每10份基金份额分配现金红利5．40元。

　　上述大比例分红的时点巧合，分红之前每只基金业绩走势都异常突出。除博时新兴成长及博时第三产业两只当年成立的新基金外，博时将旗下所有股票型基金都分了一遍红。

　　历史数据也显示，博时基金是最为"慷慨"的基金公司之一，截至2008年4月30日，博时已累计向持有人分红超过406亿元。

　　另外，两只由封转开而来的新基金：博时第三产业和博时新兴成长基金在去年市场癫狂的4月、7月发售，分别募集到98.83亿和150亿元，与今年博时特许价值基金4.77亿的首发规模相比，恍如隔世。

　　据Wind资讯统计，2007年前三季度，博时旗下股票型基金份额每季翻番，从2007年一季度的294亿份，跃升至2007年三季度的1351亿份，这一扩张速度足以载入中国基金营销史册。

　　份额的递增伴随着资产管理规模的暴增。去年6月初，博时资产管理规模才1200亿元，但一个月后，这个数字已达到1500亿元，并于8月连续突破1800亿元和2000亿元。

　　暴肥14倍，明星基金难做

　　以博时增长为例，该基金去年5.30行情中表现突出，博时基金乘热打铁于去年8月22日发布分红公告，每10份派发现金红利7.82元，通过大比例分红把基金净值降为1元，并以此渲染基金的高收益率，吸引投资者买进。通过此次大规模分红，博时价值增长基金的规模由28.82亿份暴增至409.93亿份，增长14倍。

　　"前后规模如此悬殊，基金经理直接倒下，因为他们根本无法像以前一样操作基金。"一位转战私募的明星基金经理向记者表示无论多么优秀的基金经理，在遭遇如此大规模的扩张后，结局只有一个：遭遇滑铁卢。

　　伴随业绩下滑的是基民的赎回情绪。从今年一季度数据统计来看，一季度股票型基金总申购与总赎回量分别达1812.05亿份与1823.02亿份，博时价值增长以减少36.62亿份成为缩水冠军，博时基金整体赎回115亿；而在58家基金公司中，博时基金亦以548.55亿元的缩水额度高居榜首。

　　后市影响：基金经理手握大量现金应对赎回潮

　　份额的急涨急跌使得博时基金经理们必须手握大量现金应对赎回风险。根据天相统计显示，一季度末，272只偏股型基金的银行存款及清算备付金共计3284.8亿元，占总值比例的14.26%。

　　持有现金最多的是博时基金，共拥有355.14亿元现金，占全部偏股型基金现金总额的一成多。

　　数据显示，拥有50亿以上资产的基金共有9只，而博时基金公司有4只。特别是博时新兴，拥有90.48亿元现金，在所有偏股型基金中最高，并且这一现金量占该基金总资产比例达37.23%。

　　博时基金王朝跌落真相　股权激励胎死腹中

　　对博时王朝的突然坠落，相关人士从制度层面作出了解读。

　　南方一家基金公司的高管向记者透露，博时近日内忧外患，除了业绩滑坡、份额急骤减少之外，被寄予厚望的股权激励制度层面遭受了重创。

　　此事缘起于2007年初，彼时证监会允诺基金公司进行股权激励试点。包括南方基金、博时基金、易方达基金和嘉实基金等四家基金公司作为试点，分别向证监会上报股权激励方案。

　　据称，该等四间公司分别提出了四种不同方案，其中博时的方案乃是管理层及核心骨干受让金信信托所持有的博时基金部分股权。

　　"江浙第一猛庄"金信信托成立于1991年2月，1998年发起设立博时基金，至2003年底，持有博时基金48%的股权。

　　2005年12月30日，金信信托停业整顿，中国建银投资有限责任公司工作组进驻公司。

　　其后两年中，建银投资一直致力于清算重整。而至2007年时，博时突遇良机，可以作为证监会系统四家基金公司之一，上报股权激励试点方案。

　　"据我所了解，当时的方案应该是博时管理层骨干以基金公司净资产左右的价格获得不超过20%的股权。"这位人士说。

　　而且该方案亦获得清算组认同。

　　据悉，彼时易方达基金上报的方案乃是公司向公司管理层骨干定向增发一定股份；而南方基金公司则据称是由管理层骨干设立新公司，受让基金公司股权。

　　正当业内乐见股权激励试点之时，2007年4月爆发"唐建"案，基金诚信再度降低；至当年底，建银投资清算组决定将金信持有的博时48%的股权公开拍卖。

　　12月26日，一锤定音。招商证券以63.2亿的天价拍下了金信信托持有的博时基金48%的股权，成为博时基金第一大股东。

　　当日，虽然博时基金总裁肖风和副总经理李全面带笑容离开现场，鲜有人知道其内心的痛楚之处。

　　"以肖风为首的管理层傻了！"上述基金公司的高层说，"换到我，也非常不快。"

　　多位接受访问的基金公司投研高层表示，基金公司的股权激励未解决之前，许多根本性的矛盾都将无法化解。

　　"可以想见，没有一个基金经理不做老鼠仓。你也可以想见基金经理的路径，从研究员做起，做三年基金经理，就伴随三年老鼠仓，功成身退，做私募去了。"上海一家本土基金公司投资总监说，"抓一个老鼠仓，还有千千万万"。

　　一位参与股权激励试点的基金公司高层说，"现在如果不是看在总经理的情分上，我们老早就撤出了，毕竟干了十多年了。但如果未来几年，股权的根本问题仍然不能解决的话，我们这帮老人还是要走人的"。

　　股权激励的缺乏也直接影响到公司的业绩。

　　"如果基金公司是我们自己的，现在看着每况愈下的指数，我们肯定心慌。如果你再亏，基民可能就不再买我们的了。但现在基金公司不是我们的，只要发出薪水就可以了。"北一家基金公司投资总监说。

　　6月13日下午，记者就基金公司股权激励试点问题向证监会有关部门咨询。

　　一位负责人表示，"到目前为止，我们尚未获知任何启动的迹象，基金公司最需要注重的是制度设计和评价体系"。

　　（本文摘自《理财周报》）